S哈药股改方案被否 重启股改“长路漫漫”

　S哈药超低对价的股改方案被否，早在人们的意料之中，但市场更关心的是，此后的S哈药将何去何从。

　　3月13日，S哈药发布公告称，公司股改方案因流通股股东赞同率只有36.7637%而未获通过。次日复牌后，该股集合竞价开盘直接报13.63元的跌停价。



此后几个交易日，S哈药股价连续跌停。

　　“一股不送”遭遇反对

　　S哈药于2月18日公布了拖延已久的股改方案，按照此方案，流通股股东每10股仅获得0.05股，为推进公司的股改，哈尔滨市政府同意以豁免公司对哈尔滨市财政局技改项目借款等合计1.3亿元的债务，代哈药集团向流通股股东支付对价。

　　3月7日，S哈药发布公告，公司接到黑龙江省国资委有关批复，公司的股权分置改革方案已获国有资产监督管理部门的批准。

　　不足0.1股的对价方案创下两市股改以来的最低股改对价。这一惊人的对价让市场为之哗然。许多股民在论坛上表示，哈药集团“一股不送”，只是用豁免债务的形式来对付投资者，号召众多散户在3月13日的股东大会上投反对票来抵制对价方案。

　　市场分析人士认为，股权分置改革启动以来,市场普遍的对价水平是流通股每10

　　股获得3股,医药板块的对价水平也大体在这一水平，因此S哈药的股改对价水平远远低于平均值，股改方案被否决也在意料之中。

　　核心问题尚待解决

　　S哈药是沪、深A股市场上少数未股改的股票之一，重要原因在于南方证券破产的程序旷日持久。因此，S哈药股改方案的推出，除了需要得到哈尔滨市政府的支持外，还与南方证券破产案破产财产分配的进展息息相关。S哈药停牌期间，发生了南方证券对其违法违规持有的公司股票进行分配的事件。2007年12月6日，S哈药接到南方证券破产清算组的简报，讨论并通过南方证券破产案第一次破产财产分配方案。

　　南方证券此前共持有S哈药流通股7.15亿股，占公司股份总数的57.56%。根据第一次破产财产分配方案，此次破产财产分配采取股票实物分配和货币分配相结合的方式进行。深圳市中级人民法院于2007年12月10日以相关民事裁定书认可该分配方案，南方证券清算组根据该裁定以非交易过户的方式将公司股份过户到南方证券债权人和取回权人名下。此次权益变动后，南方证券尚持有S哈药1.46亿股，占哈药股份总数的11.77%。

　　兴业证券分析师指出，哈药集团一直认为南方证券违规持股对公司造成负面影响，也拖延了股改进程，因此迟迟没有提出股改动议，对于南方证券持有的S哈药的股票分配方案，哈药集团并不赞成，但股改问题拖延下去，也不利于S哈药的自身发展，因此，这次由哈尔滨市国资委用豁免债务的方式提出股改动议，也是一种无奈的结果，S哈药的股改对价远低于市场平均水平，也反映出多方博弈所面临的困境。S哈药股改对价低的原因在于大股东推动股改的意愿不强。哈药集团持有S哈药34.76％的股权，而南方证券在股改前持有S哈药57.56%的股权，导致哈药集团实际上失去第一大股东地位。南方证券目前被破产清算，其持有的S哈药股权被冻结，由此也拖延了公司的股改进程，对上市公司发展不利。南方证券持股问题及其妥善解决，是S哈药目前面临困境的核心。从目前看，南方证券持股的分配方案未能得到上市公司的认同，同时这一分配方案也不利于二级市场的稳定。公司在这种状况下的股改方案，也很难得到流通股股东的认同。未来还需要多方面协商，才可能妥善解决这一历史遗留问题，消除S哈药发展的阻碍。

　　重启股改长路漫漫

　　中原证券分析师认为，S哈药大股东持股比例仅为34.76%，较难送股是客观事实；但作为唯一的非流通股股东，哈药集团在S哈药刚上市时非流通股占比曾高达74.27%，由于4次配股大股东都基本未参与，才使得持股比例下降至现在的水平。特别是2001年最后一次高价配股，使得承担包销义务的南方证券套住了7亿多元巨额资金，这是南方证券自己坐庄的重要原因；在某种程度上可以说是哈药集团的高价配股间接导致南方证券走上了一条不归路，从而也导致南方证券的债权人遭受了巨大损失。

　　南方证券破产案第一次破产财产分配方案执行后，南方证券原持有的S哈药股份大部分由债权人分持，在这种背景下，哈药集团以持股比例低作为不送股、防止股权摊薄的理由，较难得到南方证券债权人的认同。在这次股改表决中，前十大流通股东中只有中国建银投资和中信银行广州分行投了赞成票，导致股改被否，实属情理之中。

　　由于2006年以来S哈药的两宗股权转让（2006年7月，S哈药将持有的三精制药16.07%股权转让给哈药集团；2007年8月，S哈药整体出售所属分公司哈药集团制药四厂给三精制药）有向大股东输送利益的嫌疑，南方证券的债权人2007年底已提出集体诉讼。S哈药欲打破股改困境，大股东可能还需要提出注入或归还优质资产的方案。

　　也有分析人士认为，由于哈药集团担心丢失控股权，如果S哈药再次启动股改，其送股的可能性不大，提高现金对价则成为比较可能的选择。

　　“股东间的争斗还没有结束，方向我们也看不清。股改改不了就退市，不想退市就彼此妥协。”平安证券分析师这样对记者表示。